1。 成本抵御能力较强的行业:玻璃、化纤
映射到本轮,历史上具有较强成本冲击抵御能力的行业,本轮的涨价传导较为顺畅,利润率于Q3仍在逆势提升:玻璃、化纤。大幅提价之下,玻璃、化纤成本压力向下游传导顺畅,利润率于Q3延续逆势抬升趋势。其中,玻璃Q3毛利率为38.71%,较Q2大幅抬升1.24pct,销售利润率为19.7%,亦较Q2环比抬升0.6pct;化纤Q3毛利率为7.6%,较Q2环比小幅抬升0.1pct,销售利润率保持平稳,为15.8%,较Q2抬升0.1pct。
成本的抵御能力较强,因此也带来了产能扩张的动力。利润率提升之下,产业景气度处于相对高位,化纤于Q3进一步扩产,同时周转率伴随提升。
2。 历史成本抵御能力较强、但本轮受损行业:水泥、家具、汽车、电源设备
很多制造行业本轮的成本冲击超过历史周期,一方面部分工业品本轮涨价的速度和幅度超过历史,另一方面今年还有地产紧信用、内需疲弱的双重挤压,导致成本冲击传导不畅。很多行业毛利率受损幅度大幅超过历史,并大多于Q3进一步下探。其中,汽车零部件、家用轻工、造纸、塑料、水泥制造毛利率承压显著。
成本冲击之下,受损行业多加大筹资力度。与A股筹资现金流较去年同期收缩不同、成本冲击行业加大了筹资力度。多数行业于21Q3加大筹资力度以对冲盈利受损。汽车零部件、家用轻工、塑料的筹资现金流占比均较去年同期转正,造纸亦有边际回升。
汽车、电源设备本轮的毛利率冲击幅度亦高于历史,但Q3已有企稳迹象,汽车整车毛利率环比抬升、电源设备毛利率已平稳。未来观察需求的恢复速度及成本压制因素的缓解。汽车整车毛利率Q3录得11.73%,环比抬升0.02pct,为2017Q1以来的首次环比回升;电源设备毛利率Q3录得19.84%,环比Q2已表现较为平稳。当前来看,汽车整车、电源设备已呈现成本压力见顶,需求磨底迹象,后续密切跟踪其成本传导及需求复苏情况。
汽车“缺芯”预期缓解及原材料价格回落之下,成本压力有望边际回落。库存大幅去化,产销磨底,后续密切关注供需改善信号。9月起,汽车芯片的封测重镇马来西亚疫情得到初步控制,汽车缺“芯”问题有望逐步得到缓解。同时,四季度PPI预期见顶及“保供稳价”政策将改善成本压力,广发汽车原材料成本指数增速于21年4月见顶,并持续回落。由上市公司库存及经销商库存系数观测,汽车库存降幅亦明显,已接近历史低位。
电源设备来看,下游需求旺盛支撑成本传导。以光伏为例,今年来硅料价格大幅上行,但光伏新增装机容量于今年6月触底回升。下游需求旺盛之下,光伏装机承载价格涨幅,使得产业链成本传导顺畅,从而支撑行业利润率企稳。
3。 成本抵御较差行业,观察本轮冲击幅度及触底信号:白电、电机、橡胶
历史三轮周期来看,每一次受成本压制都较为显著的行业是:白电黑电、电机、高低压设备、橡胶。我们考察本轮毛利率的回落时长和幅度,与历史周期对比以观察本轮触底的信号——
历史上白电、橡胶、电机的毛利率触底基本同步PPI见顶、或滞后约一个季度左右,在四季度原材料价格回落的背景下,观察成本传导及需求复苏情况,或迎来配置时点。对于白电、电机、橡胶,本轮受冲击强度大多已接近历史基准水位,且毛利率修复相对PPI见顶的滞后效应相对较短,四季度或迎来毛利率拐点。
当前来看,白电、橡胶、电机均呈现初步的底部复苏迹象。空调价格自今年5月起持续抬升,销量增速亦于9月边际回暖;受益于新能源汽车等部分高景气下游需求拉动,电机、橡胶毛利率亦有望底部修复。
对于高低压设备及视听器材,本轮冲击强度与历史水位仍有距离,且毛利率修复的滞后效应更为显著,其或继续承压至2022年。
6.4 TMT及新兴产业链:关注新兴赛道高景气趋势
大多数TMT行业21Q3收入增速较中报有所下降,其中收入增速较上一季度继续提升的产业为光学光电子、元件和通信设备等。半导体增速虽仍维持于较高水平,但较中报有所下滑。
光学光电子、通用机械和电子设备21Q3盈利增速较中报上升且位于超过30%的高速增长水平;半导体、营销传播、通信运营和文化传媒的盈利增速较中报下滑,元件、电子制造和计算机设备连续下滑。
半导体、光学光电子、元件的ROE继续提升,接近或处于历史高点。
科技硬件类行业中,补库存特征较为明显。元件、光学光电子营收高增长下呈现“主动补库”特征,但存货增速已到达历史高点,后续需关注存货消化的程度。四季度消费电子的需求变化是影响存货量的关键因素。
此外,我们于《策话新兴产业》系列搭建了11大新兴产业链及超过100个二级行业的研究框架,于产业链维度亦对新兴赛道三季报情况作出梳理。
由营收、盈利变化趋势看“新兴产业景气度”,是名副其实的高景气赛道:光伏、医美、机器人(9.710, 0.21, 2.21%)、航空航天复合营收增速连续4季度增长;医美、新能源汽车和智能汽车的复合净利润增速连续4季度增长。具体新兴产业高景气赛道如下:
(1)新能源汽车(矿产资源、电解液、隔膜、正负极材料):供需缺口催化涨价,产业链上游量价齐升;
(2)光伏(逆变器、硅料、硅片):供需缺口下涨价持续,产业链上游高景气;国产替代加速叠加下游装机需求旺盛,逆变器高增长;
(3)军工(航空航天):需求高增叠加进口替代景气度高涨,三季报中大额订单预付额激增,行业盈利不断上行。
(4)风电:风电受益于政策支持及能源“供需缺口”下的“新基建”需求跃升,装机高增。
(5)5G、智能汽车:受VR/AR及AI技术快速落地叠加5G商用稳步推进影响,行业加速成长。
我们重点关注三大热门新兴产业赛道的利润变迁及景气趋势:
1。 新能源产业链——锂电上游材料维持高景气
利润空间分配来看,新能源汽车上游盈利能力更加强势。矿产资源利润占比增幅最为显著,从20Q1的5%增长至21Q3的26%,其次为正极材料和电解液。动力电池盈利占比缩水明显,由20Q1的56%缩小至21Q3的32%。
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