作者 | 王鑫
2022年首个交易日,上市仅8天的期货一哥永安期货(33.770, -3.75, -9.99%)遭当头棒喝,开盘不到半小时封死跌停,一直持续到收盘,14.44万股东连吃两跌停。消息面上,中信证券(26.440, 0.03, 0.11%)给予永安期货卖出的初始评级,目标价22元,该消息在网上刷屏。
中信给出“卖出”目标价有41%下调空间
1月3日,中信证券发布研报指出,永安期货为A股主板上市的第三家期货公司,净利润和净资产行业第一;从一年以上的时间维度来看,商业模式和估值可能和证券公司趋向一致,当下额外给予公司50%的估值溢价,预计未来一年合理估值区间为225-320亿元。
中信认为,期货行业市场市场空间广阔,软肋在供给侧。机遇体现在中国期货品种主要集中于商品,金融产品较少。挑战体现在期货经纪业务集中度仍然偏低,同质化竞争下盈利能力承压。期货公司整体能力壁垒不高,转型成效有限,行业整体ROE仅为6.4%。
具体到永安期货,中信指出,2018年以来,永安期货公司经纪业务市场份额总体处于下滑趋势。其中在上期所的市场份额从2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%;在郑商所的市场份额从2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%;在大商所的市场份额从2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%;在中金所的市场份额从2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%。同时,公司的佣金率整体水平也面临较大压力,下滑趋势和行业一致,但绝对水平明显低于同业公司。
估值方面,中信分析,公司目前市值546亿元,对应2022年PB为4.4、PE为35,估值已不便宜。公司流通股为1.45亿股,流通盘比较小,短期内次新股特征明显,2022年12月23日为5.3亿股流通股,流通盘将大幅扩大,预计公司估值将在未来一年趋向理性,公司股价相对市场存在下跌超过10%以上的风险,符合“卖出”评级标准,首次覆盖给与“卖出”评级,取估值上线对应每股目标价22元。
值得注意的是,2021年最后一个交易日,永安期货在连拉6个涨停板后以跌停收盘,股价报37.52元,市值546亿元。而在元旦期间,中信的“卖出”报告把股价进一步下调到目标价22元,有41%下跌空间。今日永安期货再次跌停也就不令人意外了,跌停后,永安期货最新TTM市盈率为39.17。
罕见“做空”为哪般?
永安期货创办于1992年,实际控制人为浙江省财政厅。作为A股第三家上市期货公司,公司净利润和净资产位居行业第一,2019年和2020年净利润均超10亿元,远超行业第二名和第3名,ROE水平也是行业领先,是当之无愧的期货一哥。中信在报告中其实也并非全部“唱空”,认为永安期货盈利和资本有望继续保持龙头地位,加上公司积极推进业务转型,因此给与了50%的溢价。
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